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伦铜创8年新高 全球基金正逐步谨慎

2021-02-18 11:36:21   来源:路透社   打印

  据路透社消息,随着伦敦金属交易所(LME)三个月期金属价格周二触及每吨8437美元,创下2012年5月以来的最高水平,价继续红火反弹。

  交易所股票走低,伦敦金属交易所(LME)期差正在收紧。铜价的微观动态正在强化宏观再膨胀贸易,而宏观再膨胀贸易正在推高大宗商品的价格。

  再加上一点电动汽车星尘(stardust),你就能明白为什么高盛(goldmansachs)和花旗(Citi)等公司对铜市的牛市呼声倍增。

  高盛警告称,铜价可能将进入“稀缺定价”期,两家行已将12个月的目标价上调至每吨10000美元。

  然而,尽管伦敦和芝加哥商品交易所(CME)合约的价格已飙升至新高,但基金经理似乎仍持谨慎态度,认为基金经理在这两个合约上的仓位均趋于平稳。

  投资者似乎担心,自2020年3月低点4371美元的涡轮增压式反弹后,股市可能出现回调。

  短期谨慎与长期繁荣之间的这种反差在LME铜期权市场上也很明显。

  基金买入失去动力

  大西洋两岸的基金仍大量做多铜,但自10月以来,净仓位已持平,表明投资者不愿为反弹投入更多资金。

  最新的交易商承诺报告(COTR)显示,上周,基金经理对CME铜合约的净多头头寸达到87671份。

  这比前一周有所上升,但低于去年10月91578份合约的峰值,较2017年牛市飙升时的水平低了30%。

  尽管完全看涨的头寸已攀升至三年高点,但这种影响已被完全看空头寸的小幅上升所抵消。

  同样的食欲不振在伦敦市场也很明显。

  在2020年第二季度,基金经理们从空头转向多头,并在12月份累积了看涨头寸。

  然而,自那时以来,仓位一直在波动,目前的38635份合约的多头组合低于1月中旬的峰值43994份。

  伦敦金属交易所(LME)旗下“其他金融”类(包括保险、再保险和养老保险公司)的强势内建多头头寸也逐渐消失。目前净多头合约为33943份,距离2020年8月43212份合约的高点还有一段距离。

  基金买入可能是推动铜价去年显著回升的一个因素,但最近一轮的反弹似乎部分是空仓,尤其是中国投资者在农历新年假期缺席。

  或者正如LME经纪商Marex Spectron在周一的客户报告中所说,“流动性仍然很差,结果是盘中出现大幅波动”。

  物价上涨和流动性下降的组合往往是一个市场警告信号,预示着某种调整和巩固阶段即将到来。

  选项景观

  伦敦金属交易所(LME)铜期权市场的短期忧虑也显而易见。

  虽然今年第四季度的未平仓期权仍以多头策略为主,但短期内情况要平衡得多。

  3月、4月和5月的未平仓期权在看涨期权(授予购买铜的权利)和看跌期权(授予出售铜的权利)之间相当平均地分配。

  由于对价格回调的担忧加剧,下行看跌期权的需求一直在增长。

  LME经纪商Kingdom Futures在周一的客户报告中指出:“在金属领域,越来越多的工业客户购买下行看跌期权结构,以保护自己免受价格暴跌的影响,尤其是铜和。”。

  3月是LME期权流动性较大的月份,市场未平仓利率在上周末的20195份看涨合约和18541份看跌合约之间保持良好平衡。

  4月份的未平仓利率倾向于上行,但5月份的未平仓利率将减少。

  只有在第四季度,牛市的繁荣才重新出现。

  12月期权的市场未平仓利率严重向上倾斜,截至上周五,16157宗看涨期权数量相较2349宗看跌期权数量相形见绌。

  9000美元的未平仓期权组合(5552个看涨期权组合)已经成为市场的话题,但10000美元的未平仓期权组合还有2851个,12000美元的未平仓期权组合甚至有400个。

  即使在几个月前,这样的选择也会显得异常乐观。

  但鉴于铜价目前已突破每吨8000美元,而华尔街最优秀的分析师也呼吁铜价在12个月的时间内达到每吨10000美元,它们似乎并不那么牵强。

  问题在于,市场不应该是直线波动的,不像铜价从去年低点稳步单向上涨。

  基金经理似乎不愿意在这样高的水平上增加更多的期限,而LME期权的未平仓利率表明,投资者和行业都在为未来几个月的潜在调整做好准备。

  不过,请注意。如果它真的来了,它可能会被证明是短命的,因为许多未来的投资者仍在追赶铜市场。

  高盛(Goldman Sachs)表示:“根据客户的讨论,我们认为,在目前阶段,场外观望的可自由裁量权投资者多于参与的投资者,但同样,他们普遍准备买入。”。(《铜:第二季度减少的季节性过剩将加强稀缺性定价路径》,2021年1月27日)

  花旗分析师对此表示赞同。“全权委托投资者有增加的空间,但鉴于过去一年(……)价格的大幅上涨和缺乏实质性回落,他们没有得到太多的机会。”(“超级周期日出?铜价早晚涨至1万美元/吨(2021年2月16日)

  与快速移动的算法黑匣子基金不同,可自由支配的投资者在投入市场前要花时间,尤其是10年前烧掉了许多基金的市场。

  具有讽刺意味的是,他们现在可能需要一点同样的铜市场动荡来加入这次的行动。

(本文由富宝铜研发部翻译)

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