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高盛:一旦美联储停止加息 会发生什么?

2019-01-23 07:49:55   来源:华尔街见闻   打印

  犹记得2018年底,高盛曾在展望来年时信誓旦旦地给出美联储在2019年还将加息4次的预期。即使鲍威尔暗示美国的基准利率接近中性水平,高盛也仍旧坚持这一预测。

  不过,市场的频繁动荡和疲软的经济数据最终让高盛服了软,该行首席经济学家Jan Hatzius在12月底将美联储明年的加息预期下调至1.2次。

  尽管如此,高盛策略师Ian Wright仍在最新研报中指出,客户们已经开始发出疑问:美联储的加息周期是否结束?若美国央妈停止加息,又会对资产价格产生怎样的影响?

  上述分析师看到,美联储目前的注意力仍旧集中在美国经济增长、贸易摩擦、美国政府部分停摆以及英国退欧进展上,上述任何状况出现改变都有可能影响美联储的加息决策。

  但在诸多不确定性之下,风险资产最近几周表现良好。国际油价大幅上涨,GSCI能源指数今年迄今已上涨16%。此外,自美国财长姆努钦在平安夜急召美国“国家队”安抚市场以来,标普500指数也已经上涨了14%。

  那么,如果美联储停下加息的步伐,风险资产会延续这样的良好表现吗?

  为此,高盛回顾了美联储过去四次加息周期结束的年头(1989年、1995年、2000年和2006年),发现美联储结束加息后一年,美国股市往往表现相对良好。其中唯一的例外是千禧年,当时科网泡沫破裂,美股急剧下跌。

  值得注意的是,在1995年,美股表现异常出色,但这也是美联储加息周期结束后,美国经济唯一一次没有在未来几年中滑入衰退的一年。而在美联储2006年6月停下加息步伐后,美股也没有立刻出现熊市。

  此外,在上述几个加息周期结束后,以ISM制造业指数来衡量的美国经济增长预期均出现下滑,而10年期美债收益率则往往会强势反弹,收益率曲线因此会在衰退前急剧变陡。

  高盛将这一切的根源归结于美联储在结束加息后不久并未降息,反而将利率维持在高位。

  简单来说,高盛认为,在美联储停止加息后,股市会先受益走高,债市则开始预期加息周期结束甚至未来会降息,这会导致短端收益率下行,迫使收益率曲线陡峭化。

  再进一步,市场也会将这解读为衰退已经到来,从而导致股市走熊。

  上周一,前美联储主席耶伦曾在全美零售联合会(NRF)年度展会上预计,美国的低利率将维持相当长时间,很可能已经见证了本轮加息周期的最后一次加息。主要理由是:

  “如果全球经济出现下行,并且溢出效应影响到美国,就非常有可能(very possible)我们已经见证了本轮加息周期中的最后一次加息。

  美国再加息一次或者两次是完美的可能,但没有任何事情处于预设路径。我预计美联储会暂时喘口气,在下一次行动前评估一下目前经济如何。”

  而在1月初,交易员们就已经开始全面押注2020年4月之前会降息了。

  当时CME联邦基金利率期货显示,交易员们认为美联储在今年3月的会议上有可能暂停加息的概率飙涨(下图),今年加息一次的概率陡然降至逼近零,不可能加息的可能性超过50%,降息的概率大幅攀升至约30%,明年4月前甚至有可能全面降息。

  那么,如果美联储停下加息的步伐,风险资产会延续这样的良好表现吗?

  为此,高盛回顾了美联储过去四次加息周期结束的年头(1989年、1995年、2000年和2006年),发现美联储结束加息后一年,美国股市往往表现相对良好。其中唯一的例外是千禧年,当时科网泡沫破裂,美股急剧下跌。

  值得注意的是,在1995年,美股表现异常出色,但这也是美联储加息周期结束后,美国经济唯一一次没有在未来几年中滑入衰退的一年。而在美联储2006年6月停下加息步伐后,美股也没有立刻出现熊市。

  此外,在上述几个加息周期结束后,以ISM制造业指数来衡量的美国经济增长预期均出现下滑,而10年期美债收益率则往往会强势反弹,收益率曲线因此会在衰退前急剧变陡。

  高盛将这一切的根源归结于美联储在结束加息后不久并未降息,反而将利率维持在高位。

  简单来说,高盛认为,在美联储停止加息后,股市会先受益走高,债市则开始预期加息周期结束甚至未来会降息,这会导致短端收益率下行,迫使收益率曲线陡峭化。

  再进一步,市场也会将这解读为衰退已经到来,从而导致股市走熊。

  上周一,前美联储主席耶伦曾在全美零售联合会(NRF)年度展会上预计,美国的低利率将维持相当长时间,很可能已经见证了本轮加息周期的最后一次加息。主要理由是:

  “如果全球经济出现下行,并且溢出效应影响到美国,就非常有可能(very possible)我们已经见证了本轮加息周期中的最后一次加息。

  美国再加息一次或者两次是完美的可能,但没有任何事情处于预设路径。我预计美联储会暂时喘口气,在下一次行动前评估一下目前经济如何。”

  而在1月初,交易员们就已经开始全面押注2020年4月之前会降息了。

  当时CME联邦基金利率期货显示,交易员们认为美联储在今年3月的会议上有可能暂停加息的概率飙涨(下图),今年加息一次的概率陡然降至逼近零,不可能加息的可能性超过50%,降息的概率大幅攀升至约30%,明年4月前甚至有可能全面降息。

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