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聚酯发展预测:需求或成压垮明年行情“最后的稻草”

2018-11-09 14:24:55   来源:柠檬草   打印 发表评论 我要订阅

  涤纶长丝:需求或成压垮明年行情“最后的稻草”
  一方面,过去几年涤纶一直呈现高增长,17年增速为12%,今年上半年更是高达15%,预计全年也有13%,而下游纺织服装增速相对平稳,仅为7-9%左右,两者差距非常明显,使得市场一直困惑于涤纶的高增长之谜,对其持续性缺乏信心。另一方面,明年美国将对我国服装出口加征25%的高关税,届时服装产业很可能会出现大幅外迁,进而影响到涤纶需求。最后更为下游的地产、汽车等数据也在下滑,这无疑也会拉低明年需求。
  涤纶高增长之谜:只要价格不大幅上涨,明年涤纶增速预计仍大幅高于纺服水平
  从数据看,涤纶和纺织增速的劈叉非常明显,前期市场也主要归结为下游补库存。果真如此的话,涤纶高增长无疑很难持续。但至今为止,各个环节数据都没有看到显著的库存增长,那问题就是涤纶到底去哪了?就我们分析,涤纶高增长除补库之外,另一重要原因就是大幅替代了其他各类化纤品种。从纺织服装看,其对应的并不只是涤纶,还包括棉花、粘胶、锦纶等等。
  如果我们将各类原料加总,就可看出其增速虽然有所回升,但最高仍不过8%左右,基本和服装增长同步,并没有明显背离。而17年除涤纶外其他纤维的消费增速仅3.2%,可见涤纶高增长本质上还是凭借着更高的性价比,大幅抢占了其他化纤品类的增量。另外以我们在恒力股份的调研为例,公司展示其高端涤纶丝仿制的真丝、棉麻等品种,就个人观感而言,确实几可乱真,替代逻辑应该成立。因此只要价格不出现大幅上涨,明年涤纶增速预计仍可维持大幅高于纺织服装的水平。
  贸易战影响分析:用出口布匹来变相输出涤纶,对最终需求影响有限
  纺织服装由于毛利率不高,如果贸易战高关税严格执行,确实可能会出现向海外大幅转移,但这只是需求转移,而非消灭。就涤纶行业而言,从上游的炼化、PTA到下游的织布、印染,几乎全在我国,全球占比接近70%,如此完整的产业链想短期内在海外复制无疑非常困难。且不说上游炼化和PTA的巨额投资,单是涤纶行业目前规模经济产能投资都接近百亿,远非更为后发的国家可以承受。而且涤纶单价在万元左右,以织布形式出口运费并不高,海外如果新建也不可能短期内配套上游炼化和PTA产能,仍要进口PTA等上游原料,并没有什么成本优势。所以未来很长一段时间,我国涤纶产业全球竞争力很难动摇,即使下游服装产业转移,我们仍然可以用出口布匹来变相输出涤纶,对最终需求影响有限。
  需求放缓影响分析:明年如果地产销量下滑,大概率这部分需求会显著降低
  在三点市场担忧中,最可能兑现的就是国内终端需求的放缓。目前涤纶下游中,家纺、窗帘等和地产高度相关的占比接近40%,明年如果地产销量下滑,大概率这部分需求会显著降低。最悲观假设应该就是行业重回13-15年地产销量极度低迷,且服装持续去库存时,期间涤纶需求平均增速为4%。以此为参照,目前涤纶8-10%的供给增长显然缺乏需求支撑,此时就要考验企业能否控制住自身的投产欲望,共同维护合意利润水平。
  产能新增供给分析:一体化企业有能力保持较高盈利水平,龙头企业不愁
  从新增供给看,主要集中在桐昆、新凤鸣和恒逸石化,而这三者同时也是目前POY前三大生产商。如果新增量严重伤害到行业盈利,企业应该有较高倾向控产保价。当然从产业链看,明年供需最为紧张的是PTA,如果涤纶维持扩产,那必然导致PTA环节更为紧张,很可能会出现PTA挤占掉PX和涤纶近乎全部利润。这对于已经实现全产业链配套的恒逸和桐昆而言,并非不可接受,甚至还可以进一步借机压制其他竞争对手扩产,巩固在涤纶领域的竞争优势。所以即使需求放缓,一体化企业仍有能力保持较高盈利水平。具体利润分配到哪个环节,则取决于龙头的定价策略。
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